2023 年7 月中国官方制造业PMI 录得49.3%，环比回升0.3pct；官方非制造业PMI 录得51.5%，环比回落1.7pct；综合PMI 产出指数51.1%，环比下降1.2 个百分点。7 月制造业PMI 保持小幅回升态势，内需订单改善是主要推力；非制造业中，淡季效应加剧叠加地产拖累，建筑业、服务业景气双双下行。

1、制造业PMI：温和修复，积极信号增多

【资料图】

（1）供货商配送时间：环比略升0.1pct 至50.5%，基本持平。7 月供货商配送时间指数小幅上行0.1pct，处于同期中性水平，拖累PMI 约0.02pct。

（2）新订单：订单回暖，内需改善是主因。新订单分项环比上升0.9pct 至49.5%，为今年4 月以来最好表现，考虑到出口订单回落，上行主要由内需改善带动，尤其是上游钢铁、有色、石油燃料加工等基础材料业。

（3）生产：生产趋稳运行。7 月生产分项小幅回落0.1pct 至50.2%，未再进一步上冲，不过上游材料业生产改善幅度较大，自3 月以来首度回到扩张区间。

（4）外贸：景气收缩加剧。新出口、进口环比-0.1pct、-0.2pct，据中采披露调查企业反映海外订单减少导致需求不足仍是主要困难。

（5）库存：产成品去库放缓。7 月产成品库存去化减速，或与生产持续扩张有关；而原材料去库放缓，主要与采购补库加速、但生产节奏并未进一步将加快有关，材料库存环比相对上升。

（6）价格：预期与需求提振，价格加速回升。主要原材料购进价格、出厂价格环比分别+7.4pct、+4.7pct 至52.4%、48.6%，价格止跌趋稳回升，与预期好转、大宗涨价支撑成本、需求修复加快有关，上游向下游的价格传导较为通畅。

2、非制造业：扩张放缓，但预期保持乐观

（1）服务业：服务业PMI 环比-1.3pct 至51.5%，扩张继续放缓。其中新订单继续下滑，但销售价格上涨，与暑期消费热度、旅游服务业涨价等有关。

（2）建筑业：建筑业PMI 环比-4.5pct 至51.2%，为近两年最低点。7 月高温雨季扰动环比增多，拖累施工进度。同时新订单进一步收缩，持平去年5 月，为年内新低，增量拉动不足。但宏观政策发力下，预期指数小幅抬升。

整体而言，7 月PMI 数据反映需求呈现温和修复，基本面或开始走出磨底阶段。尤其价格上行、新订单回暖且外贸订单下滑、上游基础材料业经营改善，暗示内需回升的幅度更大、下游补库需求向好，释放出基本面底部企稳的积极信号。另一方面，新订单分项尚未摆脱景气收缩区间，生产继续上冲动能略显不足，说明目前的修复节奏偏温和、基础尚需要巩固。就8 月而言，逆周期调控发力可期（如房地产、基建资金），PMI 数据或逐步走出磨底阶段，仍有继续回升的空间。

风险提示：房地产调控放松力度超预期，扰动债市情绪。