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国金证券股份有限公司张杨桓,尹新悦近期对中顺洁柔进行研究并发布了研究报告《收入稳健修复，浆价下行超预期盈利弹性可期》，本报告对中顺洁柔给出买入评级，当前股价为11.75元。

中顺洁柔(002511)
业绩简评
2023年4月19日公司发布22年报&1Q23季报，22年公司实现营收85.7亿元，同比-6.3%；归母净利润3.50亿元，同比-39.8%。
其中4Q实现营收24.6亿元，同比-14.6%；实现归母净利润0.75亿元，同比-21.9%。1Q实现营收20.6亿元，同比+9.35%，归母净利0.89亿元，同比-32.9%
经营分析
提价&渠道调整导致短期收入增速承压，产品结构持续优化。1）分品类角度，22A生活用纸/个人护理营收83.5/0.51亿元，同比-3.6%/-34.1%，公司积极调整产品结构：主动降低卷纸、软抽等低毛利产品比例，重点主推锦鲤油画等中高端产品以及非卷纸系列，其中锦鲤系列同比+70%。2）分渠道角度，RC新零售+超50%，商销同比+30%，GT经销商小幅增长，KA有所下滑，EC电商渠道小幅下滑，公司积极进行渠道结构优化，调整部分低效渠道和市场，
浆价成本高企导致短期盈利承压，积极控费提效。22A毛利率31.96%（同比-3.96pct），其中4Q毛利率30.57%（同/环比-0.92/-0.9pct）,11月起单月用浆成本达到最高。22A净利率4.07%（同比-2.3pct），销售/管理＆研发费用率分别为20.4%/6.7%，同比-1.3/+0.68pct，广告宣传/促销投放力度边际有所收窄。
1Q23收入稳健修复，看好2H起消费复苏下产品升级、盈利弹性兑现。1Q毛利率27.5%（同/环比-5/-3.1pct），销售/管理&研发/财务费用率分别同比-1.0/-0.78/-0.07pct，净利率4.33%（同比-2.75pct)。3月起公司用浆成本已进入下行通道，伴随海外浆厂投放落地，5月外盘阔叶浆报价下调至580美金/吨，较高点下行幅度达30%，预计2H起盈利弹性释放可期。
股权激励落地提振成长信心，品牌升级、拓品类看好纸巾龙头蜕变成长。新管理层上任后持续推进油画系列等高端化产品升级，优化价格带，同时积极探索性价比市场成长机遇；非传统干巾领域，积极开拓酒精湿巾、棉柔巾、卫生巾等产品矩阵，为第二成长曲线打下坚实基础，股权激励落地看好内部管理体系的理顺。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司品牌运营力及中长期拓品类战略的推进，预计23-25年公司归母净利分别为8、9.3、10.7亿元，当前股价对应PE分别为20、17、15倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游消费需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；销售费用率控制不力的风险；新产品销售低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.05亿，根据现价换算的预测PE为25.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中顺洁柔（002511）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）